前美联储副主席：中性利率将温和上升，美债收益率曲线将继续走陡

　　华尔街见闻

　　前美联储副主席Richard认为，中性政策利率可能较疫情前的0.5%有所上升，但预计增长是温和，更值得注意的是美债收益率曲线走陡，目前期限溢价是正的，并且可能会继续上涨。

　　随着美联储降息靴子落地，市场关注点转向了“利率将走向何方”，真正的R*（中性利率）将落在哪？

　　目前市场普遍认为的是，中性利率可能比疫情前高，但关于高出多少尚无定论，而利率最终稳定在何种水平对美国经济至关重要。

　　周一，前美联储副主席、Pimco全球经济顾问Richard Clarida在《金融时报》的一篇文章中指出，中性政策利率可能较疫情前的0.5%有所上升，但这种增长将是温和的。其他人则认为，中性实际利率可能需要显著高于美联储目前预测的约1%。

　　同时，Clarida在文章中表示，更值得注意的是，美债收益率曲线将走陡，目前期限溢价是正的，并且可能会继续上涨。

　　中性利率将高于疫情前水平

　　所谓的R*是指能让经济实现“金发姑娘”的利率区间，即经济不冷不热，恰到好处，可以维持价格稳定和最充分就业，对于理解未来几年货币政策的演变至关重要。

　　Richard回顾了2008前和2018年时的中性利率水平：

回顾2018年，当时通胀率达到2%的目标，经济在充分就业的情况下运行。那一年，美联储将联邦基金政策利率提高到2.5%，此时实际利率为0.5%，许多人认为这是货币政策的“中性”水平。

相比之下，在全球金融危机之前，实际政策利率平均约为2%，名义基金利率接近4%。快进到今天，美联储的点阵图表明，一旦通胀稳定在2%，劳动力市场完全就业，基金利率的目标约为3%。

　　Richard认为，中性利率将高于疫情前水平，但可能仅是温和增长，而其他分析则预期中性利率将更高：

其他人则认为，中性实际利率可能需要显著高于美联储目前预测的约1%，以及目前金融市场所反映的水平。他们认为疫情前一直压制利率的因素逆转，以及美国财政前景令人担忧，赤字和债务不断上升。美国也可能正处于由AI驱动的生产率繁荣的边缘，这可能会增加美国公司对贷款的需求。

　　关注收益率曲线走陡，期限溢价将继续上升

　　不过，Richard认为，更值得关注的是美债收益率曲线走势：

美债收益率曲线倒挂并不是新常态，而是罕见的，相对于美联储设定的“前端”利率，美国收益率曲线将在未来几年通过变陡来调整，以平衡对美国固定收益的需求与供应的大量涌入。

鉴于债市在未来几年必须吸收的庞大且不断增长的供应，收益率可能会高于疫情前几年的水平。但大部分调整将通过收益率曲线的斜率发生，而不是联邦基金利率本身提高太多。

　　Richard进一步指出，期限溢价也会继续增加：

目前的期限溢价是正的，并且可能会继续增加。这是因为债券投资者要吸收将涌入市场的债券，就需要获得更高的期限溢价。

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