施罗德投资：美联储是在玩火吗?

　　施罗德投资发布研究报告称，鉴于“中性”利率水平的不确定性，美联储激进的减息周期或使通胀风险重燃。在施罗德看来，低估中性利率的风险大于高估它的风险。这需要采取比当前点阵图所预期更为审慎的宽松步伐。因此，目前的预期仍然是，委员会将在2025年3月和6月分别减息四分一厘，然后暂停减息步伐，以评估届时已经实施的宽松政策（累计减息一厘半）的效用。如果通胀随后保持受控，这应该为2026年的进一步适度放宽货币政策打开大门。

　　当美联储以半厘的减幅开启减息周期，通常会引起投资市场关注。美国曾于2001年1月和2007年9月（即美国经济陷入衰退前三至四个月），以及在2020年3月全球疫情爆发之初实施同样举措。由于这种举动的表象，该行曾假设美联储会借鉴1995年、1998年和2019年中期调整的做法。在那三次调整中，经济增长放缓（而非衰退）促使美联储以常规的四分一厘减幅开始减息。

　　施罗德表示，只有美国联邦公开市场委员会（FOMC）选择了更激进的半厘减幅，与该行和机构调查的其他100位经济学家中91位的预期吻合。美联储主席鲍威尔在记者会上试图将此定位为“重新校准”，他不下九次提到这一点，同时强调货币政策的作用存在长期且可变的滞后。这是在暗示，对于目前所处的经济周期阶段，利率过于紧缩，美联储也希望尽快回到中性利率。

　　尽管可以理解鲍威尔的逻辑理据，但认为如此激进的货币宽松步伐是不必要的。中性是一个不精确的概念，它不是一个可测量的数字，而是一个理论上的利率水平，既不会太紧缩，也不会太宽松，以使经济增长和通胀回到稳定及可预测的轨道上。但是，如果出现激进的减息周期，同时美国经济若比政策制定者预期的更有韧性，美国货币政策最终可能过于宽松，或会低于中性水平，而重燃通胀余烬。

　　美联储理事鲍曼（MichelleBowman）似乎也有相同的顾虑，她在9月份的议息会议上支持减息四分一厘。她认为美国劳动力市场仍然接近充分就业，即使近期受数据计算和移民问题影响而出现疲软迹象。尽管通胀已经明显缓和，但她认为宣布胜利为时尚早，因此最好以适当的步伐前进，以避免不必要地刺激需求。

　　但鲍曼显然处于少数派。联邦公开市场委员会成员对2024年底利率的“点阵图”预测，到年底将在目前5.00-4.75%的联邦基金利率区间基础上再减息半厘。尽管此举有点过度，但最好不要与美联储对着干。因此，预计美联储将在11月和12月分别减息四分一厘，而此前预计只会在12月减息。再加上9月份的大幅减息，这比之前预期的多减息了半厘，促使该行上调原本已高于共识的2025年2.1%的增长预测。

　　施罗德对利率预测的风险是下行的。目前尚不清楚投资市场是否引致了美联储在9月份减息半厘，即使如此，委员会不应将此方法变成习惯。最新的预测包括一个“激进减息”情景：在这种情况下，对经济增长前景的担忧说服委员会实施市场所预料的激进减息。该行认为，这最终会导致通胀步伐重新加速，并促使委员会不得不再次开始加息。