美债上演“过山车”行情 关注情绪冲击下的预期差机会

　　◎记者 张欣然 严晓菲

　　近期，美债成了全球大类资产中“受伤”的代表。自9月16日低点的3.63%，10年期美国国债收益率已回升至11月8日的4.305%。更直观的是，67.5个基点的回升幅度，已抹去了9月美联储降息50个基点带来的利率下行效应。

　　业内人士认为，特朗普主张的财政扩张、加征关税和收紧移民政策可能带来“二次通胀”压力，因而短期来看，长端美债走势面临不确定性。鉴于短端美债多跟随政策利率走势，尽管降息的节奏可能放缓，但目前投资短端美债还是更稳健，可适时做长端美债的交易。

　　美债近期很“受伤”

　　瑞银全球财富管理的数据显示，在特朗普胜选可能性不断上升的情况下，自9月中旬以来，10年期美债收益率已飙升逾70个基点，近期更是创下2008年全球金融危机以来的最大单月涨幅。美银全球研究策略师则将对美国10年期国债收益率的短期目标区间从之前的3.5%至4.25%调整至4.25%至4.75%。

　　中信证券研报认为，此轮美国大选中，10年期美债收益率相较于2016年大选年出现了“抢跑”现象，由于财政扩张、通胀担忧等因素，美债收益率在美国大选前就开始了上行。

　　大选结果出炉后，“特朗普交易”再度升温，美债收益率应声上行。美国10年期国债收益率一度飙升至4.48%，创下四个月以来新高，对冲基金的总交易活动也创下七个月以来的最大增幅。

　　机构人士普遍认为，特朗普推行的各项政策推高通胀的程度将会更高，同时政府也有望实现一个更高的财政赤字预算，这都将推动美债收益率中枢，尤其是长端收益率中枢进一步上移。

　　不过，大选后戏剧性的波动很快又归于平静，美国国债市场开始出现复苏迹象。当地时间11月8日早盘，美国10年期国债收益率下降5个基点，触及4.29%，几乎回到了大选结果公布前的收盘价，截至当日收盘，美国10年期国债收益率为4.305%。

　　有分析认为，这是因为市场对特朗普胜利的反应是“下意识”的，现在他们又开始质疑特朗普是否会如期兑现政策，关税言论是否只是谈判的初步立场，以及“雄心勃勃”的关税措施能否在国会通过。

　　长端美债收益率中枢短期或将上行

　　在美债市场几乎收复全部“失地”后，投资者开始重新审视“特朗普交易”对债市的影响。机构人士普遍认为，美债市场或将面临“二次通胀”的压力。

　　“从政策主张来看，特朗普当选将使得美国通胀更加难以克服，债券市场面临‘二次通胀’的考验。”南华研究院宏观外汇分析师徐晨曦称。

　　具体而言，徐晨曦说，在税收与赤字方面，特朗普政策带来的财政扩张力度更大。根据沃顿商学院测算，特朗普团队的税收和支出提案，最终将让赤字增加4.1万亿美元。在贸易政策方面，特朗普主张全面加征关税，以支持本土制造业的发展。在目前的产业结构下，贸易保护主义政策可能并不能改善美国工人的就业环境，反而会令消费者承担通胀上升的后果。在移民政策方面，特朗普反对非法移民，并且抨击移民对美国国内就业市场所带来的冲击。可以预期特朗普上台后，移民政策的收紧很可能会导致劳动力供给下降，推动薪资增速提高并进一步导致通胀上升。

　　在通胀预期走强的背景下，市场人士认为，长端美债收益率中枢将进一步上移。

　　摩根资产管理全球固定收益首席投资官鲍勃·米歇尔表示，若预期中的特朗普政策得到落实，美国10年期国债收益率有可能回到5%。

　　“货币政策降息周期将面临调整，10年期美债收益率存在上行的可能性，但从长期配置的角度出发，这也意味着美债的配置价值会有所提升。”中欧基金的投顾团队称。

　　星石投资表示，经济韧性、通胀预期和美债供给压力将共同推升长端美债收益率中枢，美债收益率曲线或“陡峭化”。

　　关注情绪冲击下的预期差机会

　　近期，美联储表示采取数据依赖或数据驱动的决策方式进行货币政策决策，这变相增加了货币政策和美债利率走势的波动性。业内人士表示，在此情况下可以关注美债在情绪冲击下带来的预期差机会，短端美债相比长端美债而言或更具比较优势。

　　投资机会往往藏于现实与预期碰撞带来的预期差中。富国基金发布的研报认为，当前看到的现实是短期美国经济软着陆或仍是基准情形，市场提前演绎的是大幅再通胀预期，美债收益率回升至美联储9月降息前的水平。

　　“但考虑到每一次利空预期来袭时，市场往往容易基于情绪出现过度反应，叠加特朗普政策真正落地需要一定时间，所以也存在一定的不确定性。短期可关注情绪冲击带来的美债预期差机会。”该研报称。

　　此外，在近期市场波动的情况下，国内全市场美债基金跌幅约在1.3%到2%。结构中，短久期美债基金表现相对不错，表现优异者约有0.5%的收益。展望后市，大选后政治不确定性的下降将导致美债波动率收窄，投资短端美债更具确定性。

　　国信证券资产管理总部混合策略团队的陈贞宇认为，短端美债收益率上行风险或有限。根据历史情况，短端美债多跟随政策利率走势，降息的节奏可能放缓，但降息的方向大致确定。基于此情况，可以推测短端美债收益率大幅上行的可能性不大。

　　“此外，汇率风险也是考量因素之一，利率高波动的时期往往又对应货币间相对汇率的较大变化，需警惕不利汇率波动对收益的侵蚀。”陈贞宇说。