1800亿元！熊猫债发行创新高，低利率环境下人民币资产配置价值凸显

　　21世纪经济报道 见习记者余纪昕 上海报道

　　11月18日，据新华社报道，新加坡大华银行50亿元人民币3年期熊猫债在新加坡交易所正式挂牌。该熊猫债由中国银行新加坡分行牵头主承销及簿记管理。

　　新加坡交易所迎来首只熊猫债。而在此之前，熊猫债的发行量近几年已呈现出快速增长的积极态势。

　　Wind数据显示，2023年熊猫债的发行量超1500亿元，而2024年的发行额再创新高，至今已超1800亿元。

　　由昔日的小众标的，熊猫债这几年一跃成为了广受瞩目的全球化投资品种。有专业人士认为，熊猫债的扩容得益于中国金融市场对境外资本与日俱增的吸引力。

　　2023年至今熊猫债热度持续攀升

　　首先，熊猫债指的是境外机构在中国境内市场发行的以人民币计价的债券，属于境外债券的一个分支。2005年国际金融公司和亚洲开发银行首次在中国境内发行人民币债券，自此熊猫债诞生。

　　招商证券固收张伟团队指出，监管政策、境内外利率环境和人民币国际化水平是影响熊猫债发行的关键因素。受制于监管政策严、发行约束多以及金融危机后的海外低利率环境，2005-2014 年，熊猫债发行节奏较慢，10 年间仅发行7只熊猫债，累计发行额仅 63 亿元，市场起步缓慢。

　　2015-2022 年，在相关制度逐渐完善、在岸人民币债券融资成本优势凸显、人民币国际化水平不断提升的多重利好下，熊猫债市场稳步发展。而2023 年至今熊猫债快速扩容，发行热度持续攀升。

　　2024年11月15日，中国外汇交易中心发布了香港上海汇丰银行有限公司2024年第一期人民币债券上市流通公告。内容显示，香港上海汇丰银行有限公司成功在内地银行间债券市场发行45亿元熊猫债。

　　无独有偶，11月16日，工商银行作为联席主承销商和联席簿记管理人，在中国银行间债券市场成功发行了首笔绿色中期票据熊猫债。

　　据悉，这是南美地区发行在中国市场发行的首笔熊猫债。本次发行规模12亿元，期限3年，票面利率2.8%，募集资金将全部用于巴西投资经绿色认证的人工桉树林。

　　票面利率明显降低、发行热度提升

　　近年来，熊猫债在发行上表现出何种特点？

　　记者梳理Wind数据发现，从主体行业来看，2024年以来新发行熊猫债主体公司所在行业以金融和公共事业类型为主，工业用途案例数较去年有所减少。

　　从票面利率来看，利率中枢下行的背景下，2024年新发熊猫债票面利率普遍有所走低，截至目前平均在2.4%上下，比去年平均3.3%的水平有明显降幅。从品种来看，当前熊猫债新发券种仍以中票、短融为主。

　　此外，交易商协会近日发文称，2024年以来熊猫债在规模稳步增长的同时，市场结构持续优化。

　　协会在文中指出其具体表现：一是发行人结构更加优化。随着巴斯夫、拜耳股份、香格里拉（亚洲）、书赞桉诺等跨国企业相继进入银行间市场发债融资，纯外资发行人数量和发行金额占比显著提升。二是产品创新更加活跃。境外机构共发行可持续发展主题债券（GSSS债券）170亿元。三是期限结构更加合理。2024年以来，境外机构发行5—10年期熊猫债的金额占比大幅提升。四是募集资金使用合规便利。协会熊猫债募集资金绝大部分用于境内，出境资金中大部分以人民币或港币形式使用。

　　而在熊猫债近几年的蓬勃发展中，是何种因素持续起到了推动作用？

　　东方金诚研发部高级副总监白雪告诉21世纪经济报道记者，2024年熊猫债发行热度提升，其背后原因有以下几点。首先，在人民币国际化进程不断推进的背景下，全球发行人使用人民币融资的便利程度和意愿随之进一步增强。

　　其次，中国近年来积极推动债券市场的国际化，出台多项政策以吸引外资，比如放宽境外投资者进入中国市场的限制、改善熊猫债发售流程，为熊猫债发行提供了良好的政策环境。

　　值得注意的是，发行熊猫债是境外企业降低融资成本的重要路径之一。得益于我国稳健的货币政策和相对低的利率环境，境内人民币融资成本仍保持低位，价格上具有比较优势。

　　中证鹏元国际评级全球策略与商业管理主管张文韬亦对记者表示，错综复杂的国际形势亦让海外市场对人民币的实质需求出现提升。

　　“无论对于有意将人民币当作其储备或贸易用途的金砖国家，还是投资于我国实体经济的外国公司而言，熊猫债恰恰提供了一个直接获取人民币资金的有效途径。”张文韬表示，在国际利率持续高企的环境下，中国债券市场的融资成本更具吸引力，导致熊猫债成为不少境外机构以更低成本筹集人民币资金的理想工具。

　　活跃熊猫债到期收益率可达10%

　　关于熊猫债在市场中所扮演的角色，张文韬对记者表示，熊猫债供给为我国投资者提供了资质优良的新资产类别，对中国债券市场起到了很好的补充和丰富作用。

　　“我们认为，随着越来越多的国际发行人亮相中国债市，包括信用评级在内的基础设施配套愈发健全，中国投资者对熊猫债的熟悉度和接受度势必得到提升，进而使得熊猫债的潜力进一步得到发掘，构建健康发展的正向循环。”他表示。

　　从投资端来看，熊猫债配置价值可期。

　　对人民币债券，白雪告诉记者，考虑到美联储或将处于渐进式降息过程，短期内美国政策利率处于高位水平，因此中国境内融资成本仍将保持相对低位的优势。并且，随着国内宏观经济复苏力度进一步增强、基本面长期向好，人民币债券资产中长期收益稳定且可预期。这将依然有利于境外机构人民币融资需求释放，吸引更多境外主体继续扩大对人民币资产的投资。加之金融市场对外开放制度日益完善等因素的共同作用，人民币债券的配置价值进一步凸显。

　　白雪认为，在当前境内债市结构性“资产荒”背景下，活跃熊猫债的到期收益率高达10%，这意味着熊猫债的配置价值依然较高，可关注中高等级、中长久期熊猫债的投资机会。

　　最后在参与度上，境内金融机构的玩家类型和数量还有待丰富提高。长城证券吴金铎在研报中提出，总体上境内非银行金融机构如公募基金参与熊猫债的还非常有限，熊猫债一级市场承销和交易方的主要集中在银行。此外，目前“熊猫债ETF”还是中国公募基金的空白，随着一级市场扩容，二级市场交易活跃，监管不断优化，未来境内有望产生新的熊猫债配置工具。