罕见股债齐升！鲍威尔重提“通胀暂时论”提振市场信心

　　新华财经上海3月20日电（葛佳明） 美联储3月会议如期“按兵不动”观望不确定性，尽管官员们对经济前景持谨慎态度，且预测中显示出“类滞胀”的担忧，但在美联储主席鲍威尔积极安抚之下，美国市场罕见股债齐升。

　　美股市场反弹，纳指收涨1.41%，道指涨0.92%，标普500涨1.08%，标普创下自去年7月以来＂美联储决议日＂最佳表现，2年期美债收益率一度跌超10个基点，10年期美债收益率跌超4个基点，刷新日低。

　　“通胀暂时论”重出江湖

　　分析师普遍认为，尽管特朗普后续政策增加了美国通胀走势的不确定性，但美联储“点阵图”显示2025年降息次数仍有两次，即到2025年底，联邦基金利率将降至3.75%~4%，与2024年12月底的点阵图一致，这意味着从去年12月以来的各种变化没有让美联储减少降息预期，缓解了短期市场因担忧供给侧通胀失控而无法降息的紧张情绪。

　　需要注意的是，尽管点阵图显示2025年的降息中值仍然维持在两次，但支持放缓降息（一次或不降息）的官员人数有所增加，表明一些官员对于未来的通胀进展缺乏信心。

　　与此同时，美联储也调整了对未来的经济数据预测，在下调经济增长预测的同时，上调了通胀和失业率预测，暗示未来存在一定的“类滞胀”风险。

　　点阵图释放“鹰派”信号，但鲍威尔积极安抚市场，“通胀暂时论”重现，提振了市场信心。鲍威尔表示，他倾向于认为“通胀是暂时的（transitory）”将是基准情形，长期通胀预期保持稳定，并称若最近两个月商品通胀数据持续强劲，则肯定与关税有关。

　　浙商证券首席经济学家李超认为，鲍威尔上述对通胀的表述是3月议息会议中最为“鸽派”的信号。美联储可能不会急于对关税导致通胀的“一次性冲击”进行过度反应。换言之，如果未来的实际经济数据呈现出“滞胀”特征时，美联储可能更关注“滞”而非“胀”。

　　美联储未来的政策路径与空间

　　鲍威尔在此次会上强调最多的词便是“不确定性”，其认为美国经济前景的变数多数来自关税政策的反复。

　　中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚认为，鲍威尔的表态或隐含了两层意思：一是如果不是关税风险，美联储早就可以降息；二是如果关税大幅落地，将会使得美联储被迫延后降息时点，所以目前还是以观望为主。

　　刘刚称，未来的降息时点和路径取决于两方面，一是自然的经济路径，根据测算，预计通胀将走低至5月提供了这段时间降息的窗口；二是关税政策的速度与力度，关税的密集表态和不确定性使得市场一直处于供给侧通胀的担忧中。

　　美联储后续降息决策仍取决于特朗普政策以及3-4月美国经济走势。华泰证券研究所宏观研究员胡李鹏认为，如果美国经济增长动能快速下行，年中或再度降息，但经济不衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过2次。

　　中金公司研究部宏观分析师肖捷文表示，美联储至少需要两个月的时间来评估关税的影响。因此，除非经济状况极为疲弱，否则美联储很难在6月或之前做出降息决定。但如果关税对于通胀的影响可控，且经济继续放缓，那么美联储在三季度降息仍是有可能实现的。

　　经过美联储会议引导之后，市场对今年年内降息两次的概率押注大幅提高，定价显示今年不降息的概率仅有2%，降息两次的概率高达85%。受此影响，短端美债的收益率在会议期间也出现了快速下降。

　　短期内市场情绪得到提振

　　市场在鲍威尔的安抚下表现积极。美国股市在利率决议公布后上涨，美债收益率下行，反映市场短期情绪有所缓和。

　　刘刚称，从资产计入的降息预期看，多数资产中的预期都比美联储更为“鹰派”，因此一旦降息预期回归，会提供“反着做” 的机会。

　　根据测算，各类资产计入的降息预期比美联储点阵图（全年两次）更为鹰派，以25bp为一次计算，当前资产计入的未来1年降息幅度为：美联储点阵图（降息2次）> 美债（降息1次）> 纳斯达克（降息0.6次）> 黄金（加息0.2次）> 铜（加息0.6次）> 标普500（加息1.6次）> 道琼斯（加息1.8次）。

　　刘刚称，美股尤其是周期风格的道琼斯计入预期最少，标普500和道琼斯甚至已经计入了2次加息预期，这说明一旦降息预期回归，美股将存在预期修正的反弹机会。

　　但美国经济下行风险依旧不容忽视，关税政策的不确定性可能导致企业和消费者等待观望，进而使其暂缓投资和延后消费，导致经济活动放缓。另一方面，政府裁员对劳动力市场的负面影响或在未来几个月进一步显现，这可能抑制消费者信心和支出，拖累经济增长。

　　FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正指出，美国股市总是更前瞻地看待经济前景，因此当关税政策再次出现摇摆不定时，美股或许很快又再次陷入经济衰退忧虑，而美联储的决议或只能短时间内加强市场信心。

　　编辑：林郑宏